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华菱钢铁公司年报点评:负债率大幅下降,规划投资者回报

发布时间:2019-04-09    研究机构:海通证券

2018年公司归母净利润67.8亿元,Q1-Q4分别为15.3、19.1、20.3、13.0亿元。2018年公司铁、钢、材产量分别为1631、1972、1836万吨,钢材销量1849万吨,同比增11.68%;实现营业总收入913.69亿元,同比增19.11%;净利润86.04亿元,同比增62.48%;归母净利润67.80亿元,同比增64.53%;EPS为2.25元/股。公司拟每10股转增4股,并规划2019-2021年在现金满足经营发展需求下现金分红不低于当年归母净利润的20%。

2018年吨材净利465元/吨,18Q4为370元/吨,2019年计划产材增8%。18Q4钢材销量472万吨,环比降3.1%;营收225.35亿元,环比降10.44%;净利润17.46亿元,环比降32.64%;归母净利润13.04亿元,环比降35.85%。18Q4吨材毛利781元/吨,环比降221元/吨;吨材净利370元/吨,环比降166元/吨。2018年吨材毛利和净利分别为870和465元/吨。2019年铁、钢、材计划产量为1714、2080、1985万吨,同比增5.1%、5.5%、8.1%。

控股子公司湘钢、涟钢、衡钢(钢管)、汽车板子公司VAMA净利润同比分别增75%、38%、617%、35%。2018年公司控股子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管(简称“三钢”)净利润分别为45.79、34.69、5.59亿元,同比分别增75%、38%、617%,受益于油气行业投资需求回升,钢管子公司盈利大幅提升。汽车板子公司VAMA净利润3384万元,同比增35%,汽车板销量同比增31%,其中专利产品Usibor1500销量20.5万吨,同比增46%。

期末公司负债率65.12%,较年初降15.27pct.,全年财务费用同比降18%。随着盈利维持高位,公司负债率持续下降。18Q4公司市场化债转股落地,引入六家投资者对“三钢”增资32.8亿元,用于偿还债务,“三钢”负债率均下降5个百分点以上。2018年公司财务费用15.4亿元,同比降18.4%。

公司拟实施集团钢铁资产整体上市。公司拟收购“三钢”全部少数股权,即湘钢13.68%股权、涟钢44.17%股权、衡钢43.42%股权,发行价6.41元/股,发行数量13.63亿股,交易对价87.35亿元。公司拟以17.31亿元现金收购华菱节能100%股权,其2018年1-11月净利润1.33亿元。公司拟现金收购阳春新钢控股权,其2018年钢材销量314万吨,净利润10.24亿元。

盈利预测及投资评级。我们认为2019年行业盈利回归,不考虑上述重组下,我们预计公司19/20/21年EPS为1.49/1.47/1.46元,按4月4日收盘价8.12元计算PE分别为5.45/5.53/5.56倍,参考可比公司,给予其2019年6-7倍PE,合理价值区间8.94-10.43元,对应2019年PB 1.22-1.43倍,维持“优于大市”评级。

风险提示。地产投资增速下滑;制造业用钢需求下滑。

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