移动版

华菱钢铁(000932)2019年三季报点评:收购阳春新钢增厚利润 前三季度业绩在主流钢企表现较好

发布时间:2019-11-01    研究机构:华创证券

公司披露三季报,2019 年前三季度实现营业收入818.20 亿元(同比+6.07%);实现归属于上市公司股东的净利润33.94 亿元(同比-42.37%);归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润34.83 亿元(同比-40.96%)。

评论:

产量持续上升,营收有所增厚。公司前8 个月(9 月开始阳春新钢纳入统计范围,不具有可比性)生产铁1152 万吨(同比+95 万吨)、生产钢1411 万吨(同比+130 万吨)、生产钢材1322 万吨(同比+116 万吨)、销售钢材1341 万吨(同比+123 万吨)。生产效率继续提升,因此在销售价格整体下滑的背景下实现了营收的正增长。9 月起阳春新钢纳入统计范围,合并后前三季度粗钢产量达到了1849 万吨,全年将突破2000 万吨。

净利润下滑33%,主流钢企中下滑较少。2019 年前三季度,由于钢铁行业产量供给同比大幅增加,钢材价格震荡下跌,上游原材料特别是铁矿石价格持续上涨,钢企利润整体出现下滑。公司前三季度利润也出现了明显下滑,考虑到债转股暂时稀释了公司在“三钢”的股份占比,归母净利润不具有可比性,从净利润口径来看,公司前三季度实现净利润51.62 亿元(同比-32.98%),是主流钢企中业绩下滑较少的,主要由于公司产量上升,固定成本摊薄,且宽厚板、热轧品种钢和无缝钢管等品种仍维持较好毛利率水平,下属汽车板公司盈利能力同比大幅上升。

期间费用率有所下降,财务费用下降最为明显。公司前三季度期间费用率5.52%(同比-0.76%),主要下降体现在财务费用,在公司引入32.8 亿资金进行市场化债转股后且连续盈利后,最新资产负债率已经降至59.96%,首次降到了中钢协认为的合理杠杆率60%以下,财务负担大幅减轻,资产负债表修复基本完成。

主要子公司可抵扣亏损额度用尽,所得税率有所上升。公司主要子公司湘钢、涟钢的可抵扣亏损额度已经用尽,前三季度所得税费率13%(同比+7%),如果除去所得税影响,公司由于产量增长,是主流钢企中业绩下滑最少的。

年末有望实现“三钢”少数股权注入,理顺公司内部关系。公司在2018 年12月完成了债转股第一步,在“三钢”的权益占比减少,去年12 月债转股引入的投资者对"三钢"的少数权益持股将满一年,可以进行增发股票收购“三钢”少数股权配套以现金收购关联方华菱节能100%股权的操作,完成后公司股权关系将更加顺畅,有利于公司的长期发展。

盈利预测、估值及投资评级。公司收购阳春新钢产能增加,带动营收增长,但三季度原材料价格维持高位,债转股方案暂时稀释公司在“三钢”的股权占比,使公司业绩略有下滑。我们预计公司2019-2021 年实现营收1075.45/1097.48/1117.7 亿元(原预测951.57/968.96/988.24 亿元);归母净利为41.90/44.23/47.61 亿元(原预测50.06/51.40/56.00 亿元);对应EPS 为0.99/1.05/1.13 元(原预测1.19/1.22/1.33);对应PE 为4.1/3.9/3.6 倍;结合行业估值和公司历史情况给予5 倍PE,下调目标价至4.95 元,维持“强推”评级。

风险提示:铁矿价格上行,需求失速下滑,采暖季限产不及预期。

申请时请注明股票名称