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华菱钢铁(000932)2019年三季报点评:生产效率提高 盈利能力下降

发布时间:2019-11-01    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:2019 前三季度公司实现营业总收入819.82 亿元,同比增长6.09%;实现归母净利润33.94 亿元,同比下降42.37%,约合基本EPS 0.80 元,业绩好于我们预期。其中三季度单季实现营业总收入277.31 亿元,同比下降2.14%,实现归母净利润10.00 亿元,同比减少54.37%,环比减少12.67%。

产量增加,盈利能力下降。前三季度公司实现铁、钢、材产量、材销量分别为1317、1616、1515、1538 万吨,分别同比增长9.75%、11.07%、10.99%、11.69%。其中三季度实现铁、钢、材产量、钢材销量460、566、526、533 万吨,分别同比增长6.98%、9.69%、8.90%、9.45%,环比分别增长6.73%、6.79%、6.05%和7.24%。三季度行业盈利向下,公司前三季度实现吨钢毛利和净利分别为668 和214 元,同比分别下降217 和184 元。

其中三季度实现吨钢毛利和净利分别为669 和190 元,同比分别下降336 和231 元,环比分别下降49 和41 元。

期间费用同比下降,实际所得税率增加。公司三季度期间费用率5.63%,同比下降1.25个百分点,环比下降0.32 个百分点。其中研发费用率同比下降1.39 个百分点,另外,由于由于公司主动归还部分贷款,贷款利息大幅减少,公司三季度财务费用率0.80%,同比下降0.51 个百分点。三季度实际所得税率14.12%,同比上升4.22 个百分点,环比上升3.39 个百分点,主要是公司下属核心钢铁子公司因以前年度亏损尚未弥补,不需要计提缴纳企业所得税,而今年须按规定计提缴纳企业所得税所致。

拟现金收购阳春新钢,增强盈利能力。公司控股子公司华菱湘钢拟通过支付现金16.55 亿元,收购湘钢集团持有的阳春新钢51%股权。对应收购PB1.03X,收购PE3.13。收购阳春新钢产品涵盖线材和棒材两大类,具备年产钢280 万吨的生产能力。公司南临阳江深水海港宝丰码头,物流成本优势明显,产品辐射珠三角、广西、海南等建筑用钢需求旺盛区域。2016-2018 年阳春新钢营业收入由 65.35 亿元增长至 118.56 亿元,净利润由0.86亿元增长至 10.24 亿元,复合增长率分别达到 34.69% 和 244.48%。收购完成后,阳春新钢将成为华菱湘钢控股子公司,上市公司进一步完善产品结构,优化沿海市场布局,增强收入规模和利润水平,同时减少上市公司与华菱集团之间的日常关联交易。

上调盈利预测,维持“增持”评级。 “市场化债转股+钢铁资产整体上市”两步走将进一步降低公司财务风险,理顺公司治理,增厚公司业绩,看好公司长期发展。我们上调盈利预测,预计2019-2021 归母净利润44.21/39.62/38.75 亿元(原为36.79/31.96/30.84 亿元),对应EPS1.05/0.94/0.92,当前股价对应PE 4/4/4 倍,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称