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华菱钢铁(000932)公司点评:三季度盈利随行业回落

发布时间:2019-10-31    研究机构:中泰证券

  业绩概要:公司发布2019 年前三季度业绩公告,1-9 月合计实现营业收入818.2 亿元,同比增6.07%;实现归属于上市公司股东净利润33.94 亿元,同比降42.37%,折合EPS 为0.80 元。具体第三季度实现营业收入276.74 亿元,同比降2.16%,实现归属于上市公司股东净利润9.98 亿元,同比降54.37%,折合EPS 为0.24 元;

财务分析:公司2019 年1-9 月综合毛利率13.30%,同比降4.70%,其中三季度毛利率12.71%,环比降1.7%,主要源于环保限产放松后产量释放过快,钢材价格震荡下跌,同时三季度普氏指数呈现前高后低走势,钢厂原料库存周期抬升实际生产成本。1-9 月期间费用率5.53%,同比降1.07%,其中第三季度期间费用率5.65%,环比降0.3%,主要源于公司主动归还部分贷款,贷款利息大幅减少降低财务费用,1-9 月财务费用同比降45.5%。1-9 月净利润率6.31%,同比降3.68%,其中第三季度净利率5.4%,环比降1.6%。此外,第三季度所得税率同比提升3.4%至14.2%,主要是子公司弥补亏损开始缴纳企业所得税所致。三季度末公司资产负债率59.96%,较年初降5.16%;

前三季度盈利表现尚可:今年以来,尽管在地产带动下需求表现依然强势,但由于供给端持续增压,行业盈利同比较大幅度回落,从近期披露业绩的部分上市钢企来看,前三季度多数公司净利润同比下滑幅度达40%-80%。公司产品结构中板材产量占比约60%,1-9 月净利润同比降49.22%。在下游汽车低迷的情况下,下属汽车板公司9 月产销突破10 万吨,创历史新高,该公司前三季度盈利同比大幅上升。年初至今,公司抵御行业波动能力相对较强,一方面得益于相对综合的产能结构,公司宽厚板、长材、冷热卷分布相对均衡,另钢管占比约8%,多品种对应多下游,其中工程机械及油气下游行业今年以来表现较好,宽厚板及无缝钢管仍维持较高毛利率水平;另一方面源自公司持续不断的坚持精益生产,持续挖潜增效加强自身实力;

阳春新钢地理优势明显:阳春新钢具备年产钢280 万吨的生产能力,其中棒材160 万吨线材120 万吨,是华南地区精品线、棒材重要生产基地。根据披露的2019 年1-4 月生产情况,假设全年生产分布均匀,预计2019 年全年棒材和线材产量将分别达到211 万吨和129 万吨,合计340 万吨,产能利用率高达121.43%。从地理位置来看,阳春新钢南临阳江深水海港宝丰码头,东接云阳高速,交通便利,矿石从沿海运入,产品在广东地区销售,物流成本优势明显,且公司辐射珠三角、广西、海南等钢铁净流入区域,建筑用钢需求旺盛,区域市场优势明显。随着收购完成,阳春新钢已成为华菱湘钢的控股子公司,这有助于上市公司进一步完善、丰富现有产品结构,优化在沿海经济发达地区的市场布局,同时能够实现上市公司收入规模和利润水平的提升,有助于上市公司进一步增厚业绩,增强综合竞争能力和持续发展能力;

投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在行业需求并不悲观的情况下,随着公司减轻财务负担效用体现及阳春新钢正式并表,可部分对冲行业盈利下滑影响。预计公司2019-2021 年EPS 为1.02元、1.05 元、1.07 元,中长期维持“增持”评级;

风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

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