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华菱钢铁(000932)公司点评:高炉大修影响四季度盈利

发布时间:2020-01-17    研究机构:中泰证券

  投资要点

  业绩概要:公司发布2019 年度业绩预告,报告期内公司预计实现利润总额74-82 亿元,同比降12.16%-20.73%;预计实现归属于上市公司股东净利润42-46 亿元,同比降32.15%-38.05%,折合EPS 为0.99-1.09 元。去年同期实现归母净利67.8 亿元,折合EPS 为1.606 元。

  吨钢盈利:根据自愿披露生产经营情况,公司2019 年钢材产、销量分别为2288 万吨和2318 万吨,同比增24.62%和25.37%,主要源于年内公司实现钢铁资产整体上市及现金收购阳春钢铁51%股权。参考业绩预告净利润及钢材销量,2019 年公司吨钢净利为272-302 元,同比降163-194 元。

  高炉检修影响四季度盈利:由于阳春钢铁2019 年9 月26 日完成股权过户变更登记,公司于三季报正式并表,而上半年无追溯调整后的数据,因此全年仅第三、四季度可比较。2019 年下半年分季度归母净利分别为10 亿元、8.06-12.06 亿元,若第四季度归母净利取均值10.06 亿元,环比基本持平,但与行业四季度盈利明显回升相比表现一般,这主要源于公司2019 年11 月安排一座2580m3 高炉大修,11 月和12 月钢材产量较10 月正常产量低21 万吨和25 万吨,目前检修高炉已于2020 年1 月6 日点火复产。从吨钢角度看,2019Q4吨钢净利为205-331 元,若按上限算,与2019 年上半年吨钢净利基本持平。

  全年业绩同比下滑符合预期:虽然在地产投资强劲的推动下,钢铁需求取得7%左右的高增长,但由于高炉限产放松、技改产能扩容等因素,供应增长较需求更甚,行业议价能力受压,吨钢毛利回落,上市公司业绩同比增长普遍在-40%附近。公司利润总额同比降12.16%-20.73%,归母净利同比降32.15%-38.05%,整体符合行业盈利趋势,归母净利下滑幅度更大主要源于核心子公司2019 年开始缴纳企业所得税,且重组事项尚未完成,过渡期间公司在“三钢”

  持股比例阶段性下降所致。此外,若从利润总额角度看,公司在行业景气度下行背景下,公司仍通过持续不断的坚持精益生产,挖潜增效以抵御行业波动对公司的影响,整体利润总额下滑幅度优于行业表现。

  投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在中短期行业需求并不悲观的情况下,公司内部挖潜可以部分对冲行业的不利影响。预计公司2019-2021 年EPS 为1.06 元、1.12 元、1.05 元。考虑到近年来华菱钢铁(000932)降本与提质增效并举,中长期角度来看企业竞争力不断增强,目前估值偏低,维持“增持”评级。

  风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

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