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华菱钢铁(000932)年报点评:无缝钢管保持高水平盈利 检修影响Q4业绩

发布时间:2020-03-19    研究机构:兴业证券

  公司发布2019年报:2019 年公司实现营业总收入1073.22 亿元,同比+5.85%,净利润66.52 亿元,同比-32%,归母净利润43.91 亿元,同比-40.48%。同时公司拟向全体股东每10 股派现2.5 元,股息率6.23%。

  2019 年量增利减。2019 年需求端特别是地产保持高的新开工和施工强度,但供应端在不错的利润下钢企通过提高废钢添加、工艺技术优化等深挖装备生产潜力,产量端增长高于需求增长,钢价同比回落,同时原料铁矿石和废钢价格同比显著上涨,因此利润下滑。我们测算2019 年行业螺纹钢/中厚板/热轧/冷轧吨毛利分别同比-465/-569/-545/-555 元/吨。公司2019 年实现钢材产量/销量分别为2288/2318 万吨,同比分别+6.32%/+7.44%,2019年吨钢售价4394 元/吨,同比-1.70%,测算吨钢毛利618 元/吨,同比-218元/吨,好于行业水平,主要原因在于公司产品结构板管棒线兼备、普特结合,品种钢及钢管保持较强的盈利水平,同时通过产品结构调整追求盈利水平最优化。分季度来看,公司2019Q4 业绩环比下滑,或与高炉检修影响产销有关。此外,通过债转股的实施,公司2019 年末资产负债率同比降4.34pct.至60.78%,2019 年财务费用9.42 亿元,同比降43.87%。

  Q1 业绩预计承压但后续改善可期。公司今年1-2 月累计实现钢材产量383万吨,产销率85.64%,Q1 业绩预计受到下游开复工延迟影响而承压,但考虑到:1)公司品种钢占比45%,该部分产品订单充足有保障;2)随着下游建筑业开复工加快,延后的需求逐步释放,行业最差的时候即将过去,厂库已出现向下拐点,社库拐点预计也将于近两周出现,后续不论是终端赶工还是政策上逆周期调节的加码均可以期待,钢价和利润有望改善。

  考虑“三钢”少数股权并表,上调2020-2022 年归母净利润至50.8 亿元、57.7 亿元和62.8 亿元,EPS 为0.83 元、0.94 元和1.02 元,对应3 月18日股价的PE 分别为4.8 倍、4.3 倍和3.9 倍,维持公司“审慎增持”评级。

  风险提示:公共卫生事件显著影响地产开发商新开工及施工规划;原料铁矿石价格大幅波动;海外需求超预期下滑影响无缝钢管出口

申请时请注明股票名称