华菱钢铁(000932.CN)

华菱钢铁(000932):资产负债率有望进一步降低

时间:20-04-29 00:00    来源:中泰证券

投资要点

业绩概要:公司发布2020 年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入236.08 亿元,较同期调整后降9.63%;实现净利润12.48 亿元,同比降29.37%;实现归属于上市公司股东净利润11.34 亿元,同比调整后降4.52%,扣非归母净利润11.25 亿元,同比调整后增2.07%,EPS 为0.185 元(注:1.以上调整指公司因2019 年收购阳春新钢51%股权和节能发电公司100%股权后并表进行追溯调整;2.2019Q1 归母净利和扣非归母净利未包含“三钢”少数股权,而2020Q1 包含,净利润指标不存在差异)。

吨钢数据:根据自愿披露生产经营快报,公司2020Q1 铁、钢、材产量分别为504 万吨、631 万吨和586 万吨,钢材销量543 万吨,结合一季报数据折算吨钢售价4348 元、吨钢成本3663 元及吨钢毛利684 元。由于2019 年9 月公司收购阳春新钢后产销量统计口径发生变化,以上数据无法和同期口径相比。

财务分析:公司2020Q1 营收同比降9.63%,综合毛利率15.74%,同比增2.82PCT。期间费用率9.09%,同比增4.25PCT,其中管理费用同比增30.78%,主要因公司设备维修运行费用同比增加,研发费用同比增521.09%,主要因公司加大研发投入,且本报告期研发费用归集范围有所改动。净利率5.29%,同比降1.48PCT。资产负债率60.8%,较2019 年末基本持平。此外,投资收益同比降79.7%,主要是由于下属财务公司投资债券收益同比减少所致。

Q1 盈利同比环比均表现尚可:2020 年一季度突发新冠疫情使得下游复工复产延迟,钢材库存创历史新高并导致钢价暴跌,钢厂盈利承压,但公司一季度净利润12.48 亿元,同比降29.37%,环比降16.2%,同比环比降幅优于行业平均。一方面随着国内疫情逐渐好转,下游生产及交通运输恢复加速库存周转,3 月公司钢材销量215 万吨,环比增53 万吨,日均环比增幅24.15%;另一方面源于公司自身持续推进精益生产,加大产品结构调整和降本增效工作力度,根据疫情发展灵活安排生产节奏。此外,环比降幅尚可存在2019Q4 因检修而基数相对较低的情况,但综合而言,公司一季报表现优异。

发行可转换公司债:公司拟公开发行可转换公司债券,发行规模不超过40 亿元,债券期限6 年。本次发行可转换公司债主要用于华菱湘钢 4.3 米焦炉环保提质改造项目、华菱涟钢 2250 热轧板厂热处理二期工程项目、华菱涟钢高速棒材生产线及配套项目建设工程项目、华菱涟钢工程机械用高强钢产线建设项目、华菱钢管富余煤气和冶炼余热综合利用项目、华菱钢管 180 机组高品质钢管智能热处理生产线项目及补充流动资金。以上项目均为子公司提质增效、环保技改等项目,有利于公司提升生产能力,增强行业影响力和竞争优势,同时可进一步降低公司资产负债率。

投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在疫情影响下地产投资回归可能提前来临,其中开工端大幅下滑将对偏前端的钢铁需求形成较大压制,公司内部挖潜难以完全对冲行业的不利影响。预计公司2020-2022 年EPS 为0.80 元、0.85 元、0.93 元。但考虑到近年来华菱钢铁(000932)降本与提质增效并举,中长期角度来看企业竞争力不断增强,目前估值偏低,维持“持有”评级。

风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。