华菱钢铁(000932.CN)

华菱钢铁(000932):三季度净利润环比基本持平

时间:20-11-02 00:00    来源:中泰证券

业绩概要:公司发布2020 年第三季度报告,1-9 月实现营业收入829.3 亿元,较调整后同比增2.4%;实现归属于上市公司股东净利润48.37 亿元,较调整后同比增39.08%,折合EPS 为0.79 元;实现扣非后归母净利润48.21 亿元,较调整后同比增38.43%。其中2020Q3 实现营业收入308.67 亿元,较调整后同比增12.84%;实现归母净利18.14 亿元,较调整后同比增76.39%,折合EPS 为0.30 元。(注:2019 年前三季度数据包含收购阳春新钢51%股权和华菱节能100%股权,但未包含“三钢”少数股权净利润,2020 年前三季度数据均包含;若按同口径模拟计算,2020 年前三季度归母净利同比降2%,2020Q3 归母净利同比增26%)

吨钢数据:公司Q3 完成铁产量530 万吨,钢产量677 万吨,材产销量分别为639 万吨(同比+9.37%)和645 万吨,环比增0.0%、1.35%、2.73%及0.62%;前三季度累计完成铁产量1565 万吨,钢产量1976 万吨,材产销量分别为1846 万吨(同比+5.93%)和1829 万吨。以公司披露的经营数据测算,前三季度钢材销量分别为543 万吨、641 万吨和645 万吨,对应吨钢毛利684 元、814 元和629 元,三季度环比二季度降185 元,1-9 月吨钢毛利703 元,同比增71 元;对应吨钢净利230 元、318 元及302 元,三季度环比二季度降16元,1-9 月吨钢净利283 元,同比降21 元。

财务数据:2020 年1-9 月综合毛利率15.66%,同比增2.04PCT,一方面钢材销量增加5.93%对冲吨钢售价下滑3.33%,营收整体增2.40%,另一方面双焦及铁合金价格同比下滑对冲铁矿石价格抬升,成本端微降0.02PCT。1-9 月期间费用率8.09%,同比增2.47PCT,主要源于研发费用归集口径变动,同比增281.52%;1-9 月净利率6.31%,同比降0.25PCT。具体到第三季度来看,Q3 综合毛利率13.14%,同比增0.1PCT,环比降5.2PCT,在钢材销量变动不大的情况下,毛利率环比降幅较大可能源于内部产品结构灵活调整,如板材效益好增产板材,从而提升整体成本,也可能与二季度盈利基数较高有关;Q3 期间费用率5.57%,同比降0.19PCT,环比降4.44PCT,环比明显下滑或与研发费用季度间调整有关。Q3 净利率6.31%,同比增0.62PCT,环比降0.

84PCT。

三季度冷轧盈利回升最为明显:根据我们测算,不考虑原料库存周期,2020Q3 热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别为273 元、-44 元、135元和46 元,环比变动131 元、226 元、-195 元和-101 元,变动幅度为992.

5%、83.6%、-59.2%和-68.8%,冷轧、热轧吨钢盈利环比均实现较大反弹,或与下游工程机械及汽车行业高景气度有关。2020 年9 月,汽车产销分别完成252.4 万辆和256.5 万辆,环比分别增长19.1%和17.4%,同比分别增长14.1%和12.8%。截至9 月,汽车产销已连续6 个月呈现增长,其中销量已连续5 个月增速保持在10%以上。对应公司盈利情况,产品多以高附加值的超薄高强热轧、冷轧卷板为主的华菱涟钢三季度盈利同比增幅超过50%,增长幅度超过公司整体盈利增长水平;此外汽车板公司前三季度实现净利润2.34 亿元,同比增长59.70%。

华菱湘钢拟新建特厚板坯连铸机项目:为进一步确立公司在中厚板市场的优势地位,华菱湘钢拟新建特厚板坯连铸机项目。项目投资总额4 亿元,板坯生产规模120 万吨/年,计划 2020 年11 月施工,预计2021 年9 月投产。项目投产不会增加中厚板原有产能,但有利于提升其中厚板产品整体质量档次,并提高中厚板产量及成材率,降低生产成本,满足市场对特宽、特厚、特殊性能等高端中厚板的需求,从而更好的发挥现有产线的产能利用率,提升整体竞争力。

投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,经过近年来的持续挖潜增效,公司盈利能力已明显领先于行业平均水平。虽然中长期地产投资面临回归风险,但公司自身改善或部分对冲行业盈利下滑压力,预计公司2020-2022 年实现归母净利润64.9 亿元、66.0 亿元和70.2 亿元,折合EPS 为1.06 元、1.08 元和1.15 元,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。