华菱钢铁(000932.CN)

华菱钢铁(000932):制造业强劲复苏下崛起的中南地区板材龙头

时间:21-07-23 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

中南地区板材龙头,产品种类齐全、产能位列全国前列。公司具备炼铁产能1773 万吨,炼钢产能1995 万吨,钢材产能2178 万吨(不包括汽车板公司VAMA),其中板材占比约58%,长材约34%,钢管约8 %。产品种类齐全,下游覆盖行业广泛。华菱是中南地区板材龙头,公司钢材产能约占全省80%,是省内唯一千万吨级以上的大型钢企,随着中部崛起、长江经济带、“一带一路”等国家战略的深入推进,周边地区工程机械、汽车、装备制造等制造业发展迅速,公司钢材需求稳健有增长。

子公司分工明确、专业化生产各司其职。华菱湘钢是全球最大的中厚板生产基地,宽厚板全国销量第一,板材综合品种制造水平稳居行业前三;华菱涟钢以生产高技术含量、高附加值的超薄高强热轧、冷轧卷板为主。汽车板公司2021 年1 月公告建设二期项目,投产后年产能将提升到200 万吨,预计稳定创造6 亿多净利润,成为公司未来重要的盈利来源。

华菱钢管是全球第五、中国第二大的专业化无缝钢管生产企业,部分技术全球领先。

公司售价坚挺、降本增效,毛利率处于行业领先地位。2016 年-2020 年湖南省内钢材长期处于供不应求状态,钢价长期高于全国平均水平。华菱钢铁(000932)产量占全省80%以上,并增加高盈利品种钢占比至52%,推动公司吨钢售价稳步提升,同时加大水运比例、提升自发电占比,得以降低运输和电费成本。高售价与有效成本控制大幅提高公司吨钢毛利,公司吨钢毛利自2015 年以来显著提升,由64 元/吨增长至658 元/吨。

区域内具有稀缺性、产能有优势、积极布局上游,公司具有行业竞争优势。1)公司销售半径覆盖中南、华南等主要的经济发达地区,在区域内极具竞争优势。2)由于钢铁行业严禁新增产能,置换板材产能成本较高,盈利状况普遍好转阻碍企业间兼并收购,板材布局受到限制,加之研发投入高,公司现有市场份额不易被侵蚀。3)积极向上游布局:控股股东收购FMG8.68%股权并布局废钢回收产业链、公司焦炭自给率50%以上。

制造业持续复苏,公司下游需求向好。1)汽车行业逐渐走出疫情冲击,产销量大幅回升,新能源车消费有望爆发。2)航运边际回暖,预计2021 年造船业用钢将增长10%,新增约100 万吨钢材需求,并带动国内集装箱制造业增长。3)装配式建筑结构钢2020 年同比增长8.14%,钢结构有较大提升空间。2021 年预计我国钢结构建筑面积达到1.5 亿平方米,对应钢材、板材新增产量约8500 万吨、5185 万吨。4)机械设备中工程机械内需后劲不足但出口强劲,其他子行业需求旺盛。

估值与投资评级:当前公司产能利用率较高、受益于下游制造业复苏强劲,公司钢材产品产销量稳步增加。公司上半年已实现钢材销量1372 万吨,同比增长15.88%。下半年随着国内外需求持续复苏,公司钢材销量环比上半年预计稳中微涨。同时,受益于2021 年全年钢价中枢上行,公司售价有望显著增长。下半年随着高端制造业的持续复苏,公司板材业务预计量价齐升。我们上调公司21-22 年盈利预测,分别由64.92 亿元和68.92 亿元上调47.18 亿元和44.25 亿元至112.10 亿元和113.17 亿元,新增23 年盈利预测115.24亿元。预计公司2021-2023 年实现 EPS 分别为1.66、1.67 和1.70 元,按7 月22 日收盘价计算,2021-2023 对应PE 分别为4.5、4.5、4.4 倍。参考与华菱较为类似以板材为主的企业南钢股份、首钢股份、鞍钢股份的估值水平,可比公司2021-2023 年平均PE 为7.2 倍、6.7 倍和5.5 倍。对应公司上涨幅度为59%、49%和25%。同时我们上调公司的投资评级,由“增持”上调至“买入”。

风险提示:宏观经济下行;制造业用钢需求不及预期。